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一、行業轉型加速，市場格局深度調整
2024年垃圾焚燒發電行業進入結構性轉型關鍵期，增量市場顯著萎縮，存量項目運營能力成為競爭核心。頭部企業通過技術優化與資源整合搶占有限市場，天源環保以5個中標項目(含聯合體)位列拿單榜首，光大環保、康恒環境等傳統企業緊隨其后。與此同時，行業處理單價保持穩定，2024年垃圾焚燒平均處理費約118元/噸，與上年基本持平。
二、上市公司業績分化：運營能力成關鍵變量
1. 粵豐環保：運營提質增效，現金流表現亮眼
粵豐環保全年實現收入41.98億港元(同比下降15.4%)，但核心固廢業務收入達39.90億港元(同比增長6.4%)，毛利率和EBITDA利潤率分別提升至48.3%和62.8%，經營活動現金流凈額達11.56億港元(同比+7.2%)。其通過精細化管理和存量項目優化，資產負債率降至61.3%，財務結構顯著改善，印證了“建設轉運營”戰略的有效性。
2. 永興股份：增長動能不足，業務瓶頸顯現
永興股份營收37.65億元(同比+6.45%)，凈利潤8.21億元(同比+11.67%)，但增速較上年放緩，毛利率同比下降3.43個百分點至41.87%。核心垃圾焚燒業務處理能力達32,090噸/日，產能利用率接近飽和，新項目拓展乏力；生物質處理業務貢獻有限，海外越南子公司尚處探索階段，增長可持續性存疑。
3. 綠色動力：營收利潤雙降，成本管控托底
綠色動力營收33.99億元(同比-14.08%)，凈利潤5.85億元(同比-7.02%)，但毛利率逆勢提升6.91個百分點至45.44%，顯示其通過優化燃料采購和運營效率緩解收入下滑壓力。研發投入同比下降3.73%，技術迭代能力或成未來隱憂。
4. 上海環境：穩守基本盤，焚燒項目支撐業績
上海環境凈利潤5.75億元(同比+5.29%)，依托30個生活垃圾焚燒發電項目(含委托運營)的規模化運營，填補填埋和中轉業務的低增長缺口，區域布局覆蓋上海、成都等地，抗風險能力較強。
三、業務布局調整：從規模擴張到產業鏈深耕
存量優化：粵豐環保剝離非核心資產，聚焦垃圾發電運營；永興股份嘗試摻燒工業固廢提升產能利用率，但邊際效益遞減。
產業鏈延伸：企業加速布局供熱、儲能等協同業務，如永興股份供熱規模達16.44萬噸，探索移動儲能項目；粵豐環保獲31億港元綠色銀團貸款，強化全產業鏈資金保障。
技術突破：頭部企業通過工藝改進提升發電效率，例如永興股份生物質處理產油率提升，但商業化能力仍需驗證。
出海嘗試：永興股份在越南設立子公司，但東南亞市場競爭激烈，海外經驗缺失或制約成效。
四、未來展望：存量競爭與技術驅動的雙重挑戰
2025年行業將延續“存量博弈”邏輯：
運營效率比拼：隨著建設收入歸零，企業需通過數字化管理、設備改造提升噸垃圾發電量和處理費議價能力。
技術迭代壓力：碳排放核算趨嚴倒逼企業升級焚燒技術，研發投入不足的企業可能面臨淘汰風險。
政策變量：垃圾處理費調價機制、可再生能源補貼發放進度等政策落地情況將影響現金流穩定性。
*本文由AI生成
